"Terus terang, semakin lama mereka menunggu untuk mengklarifikasi, semakin buruk karena orang-orang akan menyadari tidak ada sisi fiskal dari stimulus ini—bahwa ini semua adalah moneter, menopang saham-saham dan seterusnya. Itu cukup berbahaya."

Reaksi pasar menunjukkan ketidaksesuaian antara investor ekuitas dan para pejabat di Beijing, yang menyatakan keyakinannya bahwa mereka akan mencapai target pertumbuhan ekonomi "sekitar 5%" tahun ini.

Pertanyaannya sekarang adalah apakah Beijing akan berhenti untuk mencapai target tersebut atau melakukan lebih banyak hal untuk menarik China keluar dari deflasi spiral yang memberi ancaman lebih besar pada ekonomi di tahun-tahun mendatang.

Lebih banyak lagi langkah yang mungkin akan diambil oleh Xi. Kementerian Keuangan, yang biasanya ditugaskan menerbitkan obligasi untuk mendanai langkah-langkah stimulus dan pengeluaran tambahan, diperkirakan akan segera mengadakan pengarahan yang bisa memberikan jenis stimulus yang diinginkan pasar.

Bank-bank, seperti Morgan Stanley dan HSBC Holdings Plc, memperkirakan stimulus sebesar 2 triliun yuan, sementara Citigroup Inc memprediksi jumlah stimulus sebesar 3 triliun yuan.

"Para pembuat kebijakan mungkin tidak merasakan banyak tekanan untuk melakukan lebih banyak lagi," ujar Christopher Beddor, Deputi Direktur Riset China di Gavekal Dragonomics, mengutip reli pasar sejak akhir September.

"Namun jika pasar mulai merosot karena tidak ada berita dalam beberapa hari ke depan, mereka akan merasa terdorong untuk berbuat lebih banyak."

Apa yang dikatakan Bloomberg Economics...

"Fokus pada pertumbuhan sudah jelas, tercermin dalam komitmen NDRC terhadap target 5% dan janji untuk meningkatkan langkah-langkah kontra-siklus. Namun, NDRC tidak memberikan angka spesifik untuk stimulus yang sedang dikerjakan—selain rencana untuk mencoba memajukan sebagian dari 200 miliar yuan dalam investasi yang dijadwalkan untuk 2025 hingga tahun ini." - Chang Shu, Eric Zhu, dan David Qu

Arahan pada hari ini sangat kontras dengan yang dipelopori People's Bank of China (PBOC) pada 24 September, ketika gubernur bank sentral Pan Gongsheng dan para pejabat tinggi keuangan lainnya mengeluarkan rentetan langkah, termasuk pemangkasan suku bunga, lebih banyak uang tunai untuk bank-bank, insentif lebih besar untuk membeli rumah, dan rencana-rencana untuk mempertimbangkan dana stabilisasi saham. Sejak saat itu, indeks acuan CSI 300 China menguat lebih dari 30%.

Para trader kini tengah menilai kembali posisi mereka setelah NDRC secara efektif meredam reli saham yang mengejutkan dunia itu.

Xin-Yao Ng, direktur investasi di arbdn, menyatakan bahwa "bola ada di tangan Beijing" untuk membuktikan keinginannya untuk memulihkan kepercayaan diri.

"Saya rasa sekitar 5 triliun yuan stimulus langsung mungkin diperlukan untuk menjaga pasar tetap naik, stimulus 10 triliun yuan atau lebih akan memungkinkan pasar untuk menguat."

NDRC, yang pada 2008 menjabarkan rincian belanja infrastruktur bersejarah Beijing senilai 4 triliun yuan, mengatakan bahwa mereka akan mempercepat pengeluaran sambil sebagian besar menegaskan kembali rencana untuk meningkatkan investasi dan meningkatkan dukungan langsung untuk kelompok berpendapatan rendah dan lulusan baru. Ini merupakan rencana yang telah diumumkan sebelum liburan Golden Week.

Para pejabat NDRC menambahkan China akan terus menerbitkan surat utang jangka panjang tahun depan untuk mendukung proyek-proyek besar. Hal ini akan membuat investasi 100 miliar yuan di area-area strategis utama dan mempercepat pengerjaan proyek-proyek senilai 100 miliar yuan lainnya, tetapi itu adalah dana yang awalnya dianggarkan untuk 2025.

Poin-poin Penting dari Arahan NDRC:

• Memajukan investasi pemerintah sebesar 100 miliar yuan yang awalnya dianggarkan untuk tahun 2025
• Menyetujui terlebih dahulu proyek-proyek senilai 100 miliar yuan yang memenuhi syarat untuk mendapatkan dukungan pemerintah tahun depan
• Memperluas sektor-sektor yang diizinkan untuk menggunakan dana yang diperoleh dari penjualan obligasi daerah khusus
• Mendorong provinsi-provinsi untuk menerbitkan sekitar 290 miliar yuan dalam bentuk obligasi daerah khusus baru yang dialokasikan untuk tahun ini pada akhir Oktober
• Mempercepat penggunaan dana obligasi daerah khusus dan pembangunan proyek-proyek terkait
• Memperingatkan agar perusahaan-perusahaan tidak dikenai denda yang berlebihan oleh pemerintah daerah

Salah satu pertanyaan utama saat ini adalah apakah pihak berwenang puas dengan pencapaian target PDB atau mereka ingin menopang sektor real estat, menurut Larry Hu, kepala ekonomi China di Macquarie Group.

Menambahkan 1 triliun yuan dalam bentuk obligasi khusus sudah cukup untuk mencapai target pertumbuhan, katanya, "tapi masih jauh dari cukup jika tujuannya adalah menstabilkan pasar properti."

"Saya memberi mereka keuntungan dari keraguan saat ini, mengingat nada yang mendukung pada pertemuan Politbiro," kata Hu.

"Namun, momen kebenaran akan tiba, dan pasar perumahan adalah hal utama yang harus diperhatikan. Jika tujuannya hanya untuk mencapai 5%, maka pasar properti akan terus melemah, dan itu berarti para investor mengharapkan terlalu banyak stimulus saat ini." 

Sikap fiskal Beijing yang lebih konservatif mungkin mencerminkan kekhawatiran akan utang. Namun, para ekonom berpendapat, lemahnya stimulus pemerintah di tengah-tengah penurunan properti merupakan penyebab utama dari lesunya permintaan dan deflasi.

Para pemimpin tertinggi telah berjanji dalam beberapa minggu terakhir untuk memperkuat kebijakan fiskal, tapi Beijing ingin menyeimbangkan komitmen tersebut dengan mengelola risiko-risiko dari otoritas lokal yang terlilit utang. Pasalnya kemerosotan real estat berdampak pada kemampuan mereka untuk menghasilkan uang tunai.

Partai Komunis juga tetap enggan memacu konsumsi dengan tindakan seperti pemberian uang tunai kepada sebagian besar penduduk, dan lebih memilih untuk tetap menargetkan kelompok penduduk yang lebih kecil.

"Kami melihat terbatasnya kesempatan untuk stimulus permintaan yang berarti dalam waktu dekat, khususnya yang ditujukan untuk konsumen," tulis Robin Xing dari Morgan Stanley dan para analis dalam catatan pada Selasa.

"Para investor asing dapat mengambil pendekatan 'tidak percaya, tetapi memverifikasi', mengevaluasi komitmen Beijing pada reflasi."

(bbn)