"Dengan tujuan akhir untuk mewujudkan soft landing, proses ini menjadi semakin sulit untuk dikelola," kata Torsten Slok, kepala ekonom di Apollo Global Management di New York. "Ada begitu banyak bagian yang bergerak yang perlu diperlambat secara bertahap."
PBOC tidak segera menanggapi permintaan komentar.
Perlambatan ekonomi China semakin memperparah masalah, menciptakan kelangkaan pilihan investasi yang layak bagi ratusan juta penabungnya - di luar obligasi safe haven tradisional. Harga rumah turun, saham sedang lesu dan regulator memperketat alternatif yang berisiko.
"Pasar ekuitas adalah bencana, kredit berisiko, real estat: Lupakan saja. Investasi asing dibatasi dan juga memiliki risiko sendiri." kata veteran pasar, Rajeev De Mello, manajer portofolio di GAMA Asset Management SA di Jenewa. "Ini benar-benar mengkhawatirkan."
Hasilnya: Imbal hasil yang tampaknya terus menurun dan menjadi peringatan bagi bank sentral.
Salah satu alasannya adalah penurunan imbal hasil memperkuat spekulasi bahwa PBOC perlu menurunkan suku bunga resmi, sesuatu yang enggan dilakukan karena takut akan semakin melemahkan yuan. Tujuan China adalah keinginan untuk memiliki "mata uang kuat" yang membantu memperkuat negara sebagai kekuatan finansial utama.
Meskipun imbal hasil rendah mendukung pertumbuhan dengan menurunkan biaya pinjaman untuk segala hal mulai dari utang perusahaan hingga KPR, periode yang berlarut-larut hanya memperkuat kekhawatiran tentang Japanisasi ekonomi China.
Mungkin yang paling mengkhawatirkan PBOC adalah lonjakan pembelian obligasi dengan imbal hasil rendah dapat menyebabkan kerugian besar-besaran dalam ekonomi China yang didominasi bank jika inflasi kembali meningkat dan imbal hasil melonjak lebih tinggi. Beberapa investor meminjam untuk membeli obligasi, menempatkan mereka pada risiko krisis pendanaan jika ada ketidaksesuaian antara imbal hasil jangka pendek dan jangka panjang.
Kebangkrutan Silicon Valley Bank menunjukkan kepada bank sentral di seluruh dunia bahwa mereka harus memantau dan mencegah risiko yang menumpuk di pasar keuangan, kata Pan pada Forum Lujiazui bulan lalu.
Bloomberg melaporkan pada Rabu bahwa bank sentral China memulai pemeriksaan baru terhadap investasi obligasi di bank daerah guna mengukur potensi dampak dari penjualan obligasi dan mempersiapkan langkah-langkah selanjutnya, menurut orang yang mengetahui masalah tersebut.
Permainan PBOC
Tembakan peringatan resmi sejak akhir April sebagian besar tidak dihiraukan. Sebaliknya, investor terus mengejar momentum, skeptis tentang prospek pemulihan ekonomi dalam waktu dekat.
"Pasar sedang bermain-main dengan PBOC," dan mungkin benar, kata Chen Kang, wakil presiden di Shanghai Tianzeng Private Fund Management Co Ltd. "Pembalikan pasar di masa lalu biasanya didorong oleh perbaikan ekonomi, risiko kredit, dan pengetatan kebijakan moneter. Hal-hal ini tidak mungkin terjadi dalam jangka pendek."
"Tanpa reformasi struktural yang signifikan untuk mendorong pertumbuhan yang dipimpin konsumsi dan mengelola transisi demografis, China kemungkinan akan mengikuti jejak Jepang. Imbal hasil yang rendah dan kinerja ekonomi yang lesu akan menjadi norma baru," ungkap Mary Nicola, ahli strategi untuk Markets Live di Singapura.
Jadi, PBOC telah memutuskan untuk menggunakan pendekatan langsung. Karena tidak memiliki cukup obligasi pemerintah dalam neracanya sendiri, PBOC telah mengatur untuk meminjamnya dari dealer utama untuk operasi yang disebut operasi pasar terbuka. Hal ini memungkinkan mereka untuk menjual obligasi kapan saja untuk menarik imbal hasil agar tidak terus turun.
Pasar sedang menebak kapan langkah tersebut akan diambil. Survei Bloomberg menunjukkan bahwa 2,25% adalah batas toleransi PBOC untuk imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun, yang kira-kira berada pada level tersebut pada Selasa. Imbal hasil acuan tersebut sebelumnya mencapai rekor terendah 2,18% awal bulan ini.
Laporan halaman depan di surat kabar yang didukung PBOC menunjukkan bahwa kisaran yang wajar adalah 2,5% - 3,5%. Tetapi untuk kembali ke zona itu, mungkin dibutuhkan lebih dari sekadar upaya bank sentral.
Data pada Senin menunjukkan pertumbuhan kuartal kedua secara tidak terduga melambat ke laju terburuk dalam lima kuartal karena belanja konsumen yang lesu melemahkan lonjakan ekspor. Tekanan ekonomi dapat meningkat jika mantan Presiden AS Donald Trump, yang telah mengancam untuk menaikkan tarif barang-barang China, memenangkan pemilihan kembali.
Sidang Pleno minggu ini adalah acara politik, bukan kebijakan, yang berarti investor tidak perlu mengharapkan langkah stimulus besar-besaran darinya. Sebaliknya, pertemuan Politburo menjelang akhir Juli menjadi peluang berikutnya bagi pemerintah untuk melepaskan pengekangannya dan berusaha mendorong pertumbuhan.
Risikonya adalah kurangnya dukungan kebijakan yang terus berlanjut membuat pekerjaan PBOC untuk mengarahkan imbal hasil menjadi jauh lebih sulit. Dan mengingat kurangnya utang pemerintah jangka panjang di pasar, setiap kenaikan imbal hasil bisa jadi hanya menjadi kesempatan bagi investor obligasi untuk kembali masuk ke pasar.
Menurut data PBOC, total obligasi pemerintah tercatat sebesar 30,4 triliun yuan pada Mei, dari total pasar obligasi China yang bernilai 163,5 triliun yuan, dengan sebagian besar dipegang oleh investor domestik. Pembelian spekulatif dari investor ritel, permintaan dari manajer investasi yang mengikuti gelombang masuknya dana, dan pembelian oleh perusahaan yang mencari imbal hasil lebih tinggi telah membantu mendorong kenaikan harga obligasi tahun ini.
Meskipun kepemilikan investor internasional telah meningkat sejak akhir 2023, kepemilikan mereka hanya mencapai 7% pada Mei. Beberapa pihak berhati-hati terhadap tujuan PBOC.
Berita tentang rencana penjualan obligasi "membuat kami lebih netral," kata Neeraj Seth, kepala investasi untuk pendapatan tetap fundamental APAC di BlackRock Singapura. "Kita tidak ingin menghalangi PBOC yang mencoba untuk menyesuaikan kembali kurva imbal hasil."
Namun bagi Carol Lye, manajer portofolio di Brandywine Global Investment Management, kenaikan harga obligasi masih memiliki potensi, apalagi dengan pertumbuhan ekonomi China yang masih lemah.
"Mungkin ada gelembung yang sedang terbentuk," katanya. "Pada titik tertentu kita harus keluar, tapi ini belum waktunya."
(bbn)
