Namun, prospek biaya pinjaman yang lebih tinggi juga membebani rumah tangga, terutama karena harga telah naik lebih cepat daripada gaji. Ekonomi Jepang nyaris mengalami resesi pada akhir tahun lalu, tertinggal dari Jerman menjadi yang terbesar keempat di dunia dalam dolar AS. Ledakan saham juga sebagian disebabkan oleh yen yang lemah, yang telah kehilangan lebih dari 20% nilainya terhadap dolar sejak Jepang menerapkan suku bunga negatif pada 2016.

"Kebijakan pelonggaran moneter skala besar telah mencapai tujuannya," kata Gubernur Kazuo Ueda pada Selasa (19/03/2023) saat mengumumkan berakhirnya program stimulus moneter paling agresif dalam sejarah modern.

Berikut dampaknya bagi semua orang, mulai dari investor dan CEO hingga wajib pajak Jepang dan Perdana Menteri Fumio Kishida, yang akan menghadapi pemilu akhir tahun ini:

Obligasi Pemerintah Jepang

Kekhawatiran paling nyata adalah apa yang terjadi pada utang pemerintah Jepang, yang nilainya lebih dari 250% dari produk domestik bruto (PDB) - tertinggi di antara negara-negara maju.

BOJ mengatakan akan terus membeli obligasi pemerintah jangka panjang sesuai kebutuhan, meskipun mereka juga telah menghapus program pengendalian kurva imbal hasil dan mengakhiri pembelian exchange-traded fund (ETF). Namun, Ueda, yang menjabat sebagai gubernur bank sentral 11 bulan lalu, mengatakan bahwa pengurangan neraca BOJ perlu dipertimbangkan meskipun ia tidak mengungkapkan kerangka waktu.

"Saya ingin mempertimbangkan untuk menurunkan jumlah pembelian obligasi pemerintah kita di masa depan," katanya.

BOJ memiliki sekitar 54% dari obligasi pemerintah, dibandingkan dengan sekitar 12% pada tahun 2013 sebelum bank sentral memulai pembelian besar-besaran obligasi pemerintah Jepang. Biaya untuk membayar utang sudah melebihi 25 triliun yen pada tahun fiskal 2023, sekitar tiga kali lipat pengeluaran tahunan Jepang untuk pertahanan. Suku bunga yang lebih tinggi sekarang akan membuat biaya ini semakin mahal.

Repatriasi Yen

Yen telah melemah sekitar 10% terhadap dolar AS dalam setahun terakhir, yang terparah di antara 16 mata uang utama yang dilacak oleh Bloomberg. Karena bank sentral lain memperketat kebijakan untuk mengekang inflasi. Investor melihat yen sebagai instrumen popular untuk "carry trade" terhadap mata uang dengan imbal hasil lebih tinggi, terutama di negara berkembang. Pergeseran kebijakan BOJ dapat mengubah hal ini.

Namun, kekhawatiran yang lebih besar adalah pembalikan aliran triliunan dolar investasi Jepang, yang dikhawatirkan pelaku pasar dapat mengirimkan gelombang kejut ke seluruh ekonomi global. Investor Jepang adalah pemegang asing terbesar utang pemerintah AS, dengan kepemilikan lebih dari $1,1 triliun pada akhir Agustus. Mereka juga memiliki kepemilikan signifikan dalam surat utang Australia dan obligasi Belanda.

Investor berharap kenaikan suku bunga BOJ selanjutnya akan dilakukan secara lambat dan tidak mengganggu, sehingga membatasi kemungkinan repatriasi dana yang dapat mengganggu stabilitas. Sebuah jajak pendapat Bloomberg menemukan bahwa hanya 40% responden yang melihat langkah BOJ akan mendorong penjualan besar aset asing. Analis mengatakan BOJ sudah cukup memberi peringatan kepada pasar tentang perubahan kebijakan yang pada akhirnya akan diterapkan.

“Bank Sentral Jepang telah sangat cerdik dengan pesannya, dan pasar memiliki waktu satu tahun untuk mencerna apa implikasinya terhadap pasar global,” kata Stephen Miller, veteran pasar selama empat dekade dan konsultan di GSFM di Sydney. "Sampai batas tertentu, investor global bahkan sudah mengantisipasi langkah ini."

Bisnis Jepang

Reli pasar saham pada bulan Februari membawa indeks acuan Nikkei 225 ke rekor tertinggi, melampaui level yang dicapai pada tahun 1989 selama puncak gelembung pasar aset Jepang. Indeks tersebut naik lebih lanjut pada bulan Maret untuk menembus level psikologis penting yaitu 40.000, didukung oleh tanda-tanda bahwa perusahaan mulai serius meningkatkan nilai pemegang saham serta dukungan dari investor asing, termasuk Warren Buffett.

Kenaikan harga, kenaikan gaji, dan biaya pinjaman yang lebih tinggi menandakan kembalinya siklus bisnis yang lebih normal untuk 3,7 juta perusahaan Jepang. Untuk pertama kalinya dalam beberapa dekade, pekerja menuntut — dan memenangkan — kenaikan gaji. Dan perusahaan sedang belajar kembali bagaimana cara membebankan biaya yang lebih tinggi kepada pelanggan.

Namun, suku bunga yang lebih tinggi akan merugikan perusahaan-perusahaan yang memiliki utang besar, yang pada dasarnya ditopang oleh kebijakan moneter yang sangat longgar selama beberapa dekade. Tokyo Shoko Research memperkirakan sekitar 565.000 perusahaan adalah perusahaan "zombie" yang berjuang melunasi utang hanya dari keuntungan. Kenaikan suku bunga 0,1 poin persentase akan meningkatkan jumlah tersebut sekitar 12% menjadi 632.000.

Itu berarti lebih banyak kebangkrutan kemungkinan terjadi dalam beberapa bulan mendatang. Jumlah perusahaan yang menyatakan pailit telah meningkat selama 23 bulan berturut-turut, naik 23% pada Februari dibandingkan tahun sebelumnya. Usaha kecil dan menengah, yang merupakan 90% dari perusahaan di Jepang, akan terkena dampak paling parah.

Margin Bank

Salah satu penerima manfaat dari pengetatan kredit adalah sektor perbankan Jepang, yang telah lama mengeluh bahwa suku bunga BOJ yang sangat rendah membebani pendapatan mereka.

Bank-bank termasuk Mitsubishi UFJ Financial Group Inc, Sumitomo Mitsui Financial Group Inc dan Mizuho Financial Group Inc semuanya akan menikmati peningkatan pendapatan dari penyaluran pinjaman. Dengan sebagian besar pinjaman didasarkan pada suku bunga mengambang, perubahan suku bunga kebijakan BOJ kemungkinan akan berdampak langsung. Misalnya, MUFG telah mengatakan bahwa pendapatan bunga bersih di unit perbankan intinya akan meningkat setidaknya 35 miliar yen jika BOJ menaikkan suku bunga kebijakannya menjadi 0% dari minus 0,1%.

Di sisi trading, perusahaan sekuritas diperkirakan akan mendapat untung dari peningkatan volume klien di meja trading pendapatan tetap dan mata uang. Trader suku bunga di seluruh Tokyo, yang menangani obligasi pemerintah dan efek lain yang terkait dengan suku bunga, diperkirakan akan mendapat untung paling banyak.

"Kekeringan akan trading obligasi di Jepang akhirnya berakhir," kata Mark Williams, dosen keuangan di Universitas Boston yang menulis Uncontrolled Risk, sebuah buku tentang krisis keuangan global 2008. 

"Antisipasi kenaikan suku bunga bank sentral dan peningkatan volatilitas harga obligasi telah berdampak pada peningkatan volume perdagangan. Kenaikan suku bunga ini di pasar obligasi terbesar ketiga di dunia akan mendorong peluang keuntungan perdagangan."

Dampak terhadap Konsumen

Suku bunga acuan BOJ sebesar -0,1% telah menjadi pilar kebijakan longgar di bawah kepemimpinan gubernur sebelumnya, Haruhiko Kuroda, yang menerapkan program pelonggaran non-konvensional dan pembelian aset besar-besaran dalam upaya untuk mendorong kenaikan harga. Awalnya dimaksudkan hanya untuk bertahan beberapa tahun, pelonggaran tersebut menjadi sulit untuk ditinggalkan karena kekhawatiran akan memicu lonjakan suku bunga atau membuat ekonomi kembali mengalami deflasi.

Kekhawatiran tetap ada bahwa perubahan kebijakan bank sentral, alih-alih menandai era pertumbuhan yang kuat, dapat menurunkan kepercayaan konsumen. Populasi yang menua dengan cepat dan menyusutnya tenaga kerja membuat pertumbuhan ekonomi kemungkinan akan tetap terkendala, membuat banyak konsumen berhati-hati dalam berbelanja dan berinvestasi. 

Meskipun ada kenaikan gaji yang akan didapat dari negosiasi serikat pekerja baru-baru ini, pertumbuhan gaji secara keseluruhan masih tertinggal di belakang inflasi konsumen. Survei oleh penyiar publik NHK bulan ini menemukan bahwa lebih dari 80% orang Jepang tidak merasakan adanya perbaikan ekonomi.

Itulah sebabnya BOJ sangat berhati-hati untuk kembali ke kebijakan normal, bahkan ketika mereka menjadi bank sentral utama terakhir dengan suku bunga negatif. Baru setelah guncangan pasokan yang dipicu oleh Covid-19 dan perang Rusia di Ukraina, inflasi merayap di atas target BOJ 2% dan bertahan di sana.

Bank sentral tersebut pernah salah menilai waktu sebelumnya.

Pengetatan pada tahun 1989-1990 membantu memicu pecahnya gelembung aset (asset bubble) Jepang, dan melumpuhkan ekonomi selama lebih dari satu dekade. BOJ kemudian menaikkan suku bunga pada tahun 2000 ketika harga masih turun, dalam langkah yang kemudian dianggap prematur. Salah satu anggota dewan yang menentang keputusan tersebut pada saat itu adalah Ueda.

Dampak Politik

Dibebani oleh skandal dan tingkat kepuasan terendah dalam beberapa dekade, Perdana Menteri Fumio Kishida sekarang memiliki kesempatan untuk secara resmi menyatakan deflasi Jepang telah berakhir. Ini merupakan tujuan jangka panjang yang gagal dicapai oleh pendahulunya setelah menyetujui kesepakatan kebijakan bersama dengan bank sentral pada 2013.

Gaji yang lebih besar, bersama dengan pemotongan pajak satu kali mulai Juni, dapat membantu Kishida mengalihkan perhatian publik ke aspek positif ekonomi dan menjauh dari serangkaian skandal di dalam Partai Demokrat Liberal (LDP) yang berkuasa lama, termasuk dana gelap dan hubungan dengan kelompok agama pinggiran. 

Membalikkan hasil jajak pendapat yang buruk akan menjadi krusial bagi Kishida untuk tetap berkuasa hingga September, ketika LDP mengadakan pemilihan kepemimpinan. Beberapa perkiraan menyebut pemilihan umum akan diadakan segera setelahnya.

Perdana menteri kemungkinan akan memuji langkah BOJ sebagai hal yang positif untuk visi model pertumbuhannya di mana harga, upah, dan investasi semuanya naik bersama-sama. Tetapi setiap dampak negatif pada masyarakat luas dapat semakin merusak dukungan untuk kabinetnya.

Langkah BOJ akan meningkatkan biaya pinjaman pemerintah, sehingga lebih sulit untuk mengatasi guncangan ekonomi dengan langkah-langkah stimulus yang didorong oleh utang. Kishida mungkin dipaksa untuk memperjuangkan hal-hal yang tidak populer seperti kenaikan pajak untuk lonjakan pengeluaran pertahanan yang dijanjikan. Dan bahkan saat dia mengklaim dirinya berjasa dalam mengangkat Jepang keluar dari spiral deflasi, ini mungkin tidak meyakinkan para pemilih yang melihat inflasi menggerogoti anggaran rumah tangga mereka.

(bbn)