Alexandra Harris - Bloomberg News -
Bloomberg, Ingatan akan ledakan pasar pendanaan lebih dari empat tahun lalu masih membekas di benak banyak pelaku pasar. Peristiwa tersebut juga akan diingat oleh Federal Reserve ketika mereka berupaya untuk menghentikan limpasan neracanya lagi.
Seminggu terakhir ini, risalah rapat Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) terbaru mengungkapkan bahwa The Fed sudah memikirkan kondisi neraca keuangannya. Namun terakhir kali The Fed berusaha untuk secara perlahan menghentikan proses pelonggaran neraca keuangannya – sebuah proses yang dikenal sebagai pengetatan kuantitatif, quantitative tightening (QT), upaya tersebut hanya berlangsung beberapa bulan sebelum terjadi keributan pada tahun 2019 di pasar pendanaan yang mendorong bank sentral berpikir ulang.
Pada saat itu, sudah ada bukti bahwa posisi dana cadangan bank – yang menentukan cara bank melakukan kebijakan – sangatlah langka. Artinya, lembaga keuangan hanya mempunyai cukup uang tunai sekadar untuk memenuhi tuntutan regulasi dan neraca. Akibatnya, hal ini memperburuk tekanan yang biasa terjadi ketika kombinasi dari peningkatan pinjaman pemerintah dan pembayaran pajak perusahaan memperburuk kekurangan cadangan devisa. Suku bunga repo semalam – yang sangat diandalkan oleh Wall Street untuk mendanai operasi sehari-hari – melonjak lima kali lipat hingga mencapai 10% dan ketertiban baru pulih setelah The Fed memulai kembali operasi repo untuk menstabilkan pasar.
Meskipun pasar pendanaan saat ini masih jauh dari level ekstrem tersebut, sejumlah peristiwa baru-baru ini telah menyebabkan beberapa pelaku pasar percaya bahwa inilah saatnya bagi The Fed untuk mulai berpikir untuk mengakhiri QT. Sebagai permulaan, saldo pada fasilitas reverse repo (RRP) semalam, yang mencerminkan posisi kelebihan likuiditas dalam sistem keuangan, telah turun hampir US$1,5 triliun sejak bulan Juni. Selain itu, tekanan volatilitas pada akhir November dan Desember mendorong Tingkat Pembiayaan Semalam Terjamin (Secured Overnight Financing Rate) ke titik tertinggi baru sepanjang masa.
Akibatnya, dalam risalah Rapat Komite Pasar Terbuka Federal Desember yang dirilis awal pekan ini, para pengambil kebijakan mengatakan akan tepat untuk mulai membahas faktor-faktor yang akan memandu keputusan bank sentral memperlambat laju QT jauh sebelum keputusan diambil.
“Ini adalah langkah yang sangat bijaksana,” kata Mark Cabana, kepala strategi suku bunga AS di Bank of America Corp. “Kami sangat khawatir bahwa tingkat cadangan terendah yang nyaman akan jauh lebih tinggi daripada perkiraan The Fed sebelumnya. Adalah hal yang konstruktif bahwa mereka memulai diskusi ini sekarang dibandingkan menunggu dan perlu memulainya karena harga pasar uang meningkat jauh lebih cepat.”
Kehati-hatian yang ditunjukkan dalam risalah tersebut merupakan perubahan dari komentar Ketua Jerome Powell pada konferensi pers pasca-pertemuan Desember. Pada saat itu, Powell telah memberi isyarat bahwa ia merasa nyaman dengan tingkat cadangan devisa saat ini dan mengatakan bank sentral akan memperlambat atau menghentikan pengurangan neraca jika diperlukan untuk memastikan pengurangan tersebut tetap “sedikit di atas” tingkat yang dianggap “cukup” oleh The Fed.
Selama lebih dari 18 bulan, The Fed telah membiarkan Treasury sebesar US$60 miliar dan utang lembaga sebesar US$35 miliar yang jatuh tempo setiap bulannya.
Sebaliknya, terakhir kali bank sentral berupaya memperkecil ukuran neracanya pada tahun 2018, bank sentral hanya membiarkan dana Treasury sebesar US$30 miliar dan limpasan utang sebesar US$20 miliar – hampir setengah dari jumlah rencana saat ini. Pada bulan Mei 2019, The Fed memangkas batas reinvestasi Treasury menjadi US$15 miliar sebelum menghilangkan batas tersebut seluruhnya pada bulan Agustus, sambil terus membiarkan kepemilikan sekuritas beragunan hipoteknya berkurang. Era pengetatan kuantitatif yang pertama berlangsung kurang dari setahun.
Masalahnya sekarang adalah tidak jelas berapa banyak cadangan yang bisa dianggap “cukup”. Kegelisahan pasar baru-baru ini dan survei terbaru bank sentral menunjukkan bahwa saldo cadangan sebesar US$3,46 triliun mungkin tidak sebesar yang diperkirakan oleh para pembuat kebijakan, terutama mengingat banyak lembaga menyarankan agar The Fed memilih mempertahankan cadangan dana untuk memastikan likuiditas yang dimiliki memadai.
Pada saat yang sama, para ahli strategi Wall Street berharap sebuah rencana sudah ada sebelum fasilitas RRP The Fed hampir habis. Bank of America skeptis bahwa The Fed akan dapat melanjutkan QT selama lebih dari seperempat setelah fasilitas tersebut habis, dengan risiko bahwa pembuat kebijakan harus memperlambat atau menghentikan pengurangan neraca The Fed pada kuartal kedua. Hal ini sejalan dengan perkiraan Barclays Plc, di mana The Fed akan mengakhiri QT pada bulan Juni atau Juli. Analis Deutsche Bank AG memperkirakan perlambatan penurunan neraca ini bertepatan dengan penurunan suku bunga bank sentral yang dimulai pada bulan Juni.
“Daripada mengambil risiko lonjakan tingkat pendanaan seperti yang terjadi pada tahun 2019, kami memperkirakan The Fed akan mengambil tindakan yang lebih berhati-hati,” tulis ahli strategi Barclays Joseph Abate dalam sebuah catatan kepada kliennya. “Hal ini menjadi alasan untuk menghentikan QT lebih cepat karena cadangan bank mungkin masih di atas US$3 triliun dan sisa saldo (beberapa ratus miliar dolar) di RRP.”
(bbn)
