Kegelisahan pasar tersebut menggarisbawahi sensitivitas pasar pendanaan terhadap neraca bank, dan pada gilirannya juga terhadap rencana kebijakan The Fed.
“Skenario neraca yang dibahas oleh The Fed selama beberapa tahun terakhir mengasumsikan bahwa dinamika normal akan cenderung mengikis pasokan cadangan dari waktu ke waktu. Namun, saat ini sangat sedikit hal yang normal mengenai neraca The Fed atau dinamika front-end,” tulis Crandall dalam laporan hasil risetnya.
Bahkan sebelum kenaikan mendadak suku bunga acuan utama untuk pasar SOFR pekan lalu, investor telah mengamati dengan cermat pengetatan moneter The Fed. Hal ini karena jalur cadangan bank sentral sangat penting untuk meningkatkan tingkat likuiditas dalam sistem perbankan secara lebih luas – yang pada gilirannya membentuk pasar uang penting yang digunakan oleh perusahaan dan bank untuk mendapatkan pembiayaan setiap hari.
Pengetatan lanjutan yang dilakukan The Fed terjadi karena lebih dari US$1,2 triliun telah terkuras dari fasilitas reverse repo (RRP) bank sentral – di mana dana pasar uang memperoleh bunga atas kelebihan uang tunai – sejak bulan Juni. Saldo RRP saat ini berjumlah US$839 miliar dan kekhawatirannya adalah ketika fasilitas tersebut kosong, The Fed harus menghentikan pengetatan kuantitatif
Itu sebabnya Wrightson juga melihat kemungkinan The Fed akan memilih untuk menghentikan limpasan neraca sebelum RRP habis seluruhnya. Dengan begitu, kelebihan uang tunai yang ada di fasilitas tersebut dapat dialihkan ke pasar repo jika terjadi lonjakan pasar pendanaan.
Menurut Crandall, jalur normalisasi neraca yang lebih bertahap akan memberikan fleksibilitas yang lebih besar kepada The Fed dan lebih banyak waktu untuk mengukur dampak pengetatan kuantitatif terhadap pasar uang.
(bbn)
