“Jika nilai dana turun, misalnya, Anda sedang melihat situasi margin call,” kata Jason Meklinsky, kepala pendapatan dan strategi di Socium Fund Services, sebuah perusahaan berbasis di New Jersey yang membantu mengelola portofolio PE. “Ini seperti gunung berapi bertemu tornado.”
Untuk industri yang telah lama terbiasa dengan uang mudah, fenomena seperti ini menandai pembalikan nasib.
Private equity telah berjuang keras menghadapi kenaikan suku bunga dan ketidakpastian ekonomi, yang menurunkan nilai volume akuisisi hampir separuh tahun ini. Posisi dana tunai alias kas di perusahaan-perusahaan spesialis akuisisi itu telah mendekati level terendah setidaknya sejak 2008, menurut data dari PitchBook.
Itulah yang mendorong banyak perusahaan melirik pinjaman berbiaya tinggi tersebut, yang mengenakan agunan yang jarang terdengar selama ini.
Salah satu jenis pembiayaan adalah pinjaman management company (manco) yang relatif baru dan melonjak permintaannya. Pinjaman ini diambil oleh perusahaan manajemen atau entitas yang mengawasi investasi private equity. Utang ini menggunakan arus kas seperti aliran biaya dan pengembalian ekuitas sebagai jaminan.
Hasil pinjaman manco digunakan untuk memenuhi berbagai kebutuhan, seperti strategi baru, perencanaan, dan bahkan mendanai saham mitra individu dalam dana PE.
Bentuk lainnya adalah pembiayaan nilai aset bersih, atau NAV, yang lebih dikenal luas dan didukung oleh kumpulan perusahaan portofolio. Ini biasanya digunakan oleh perusahaan PE untuk membantu mereka mengembalikan uang kepada investor.
Misalnya, Vista Equity Partners baru-baru ini menggunakan Goldman Sachs Group Inc. untuk pinjaman NAV untuk membiayai suntikan kas bagi Finastra Group Holdings Ltd. Utang tersebut dijamin oleh investasi yang dimiliki dalam dana tempat Vista memegang sahamnya di Finastra, seperti dilaporkan oleh Bloomberg News bulan ini.
Pemberi pinjaman seperti Carlyle, Oaktree Capital Management-backed 17Capital dan Hark Capital mengatakan bisnis mereka lebih ramai daripada sebelumnya.
“Kami sekarang mendapatkan panggilan,” kata Rafael Castro, partner dan co-founder di Hark Capital, pemberi pinjaman NAV. “Sepuluh tahun yang lalu kami yang jemput bola.”
Sekitar 83% pemberi pinjaman melaporkan peningkatan jumlah peluang transaksi NAV selama setahun terakhir. Jumlah rata-rata kesepakatan naik menjadi 22 pada tahun 2022, dari 16 tahun sebelumnya, menurut laporan oleh Rede Partners.
Augustin Duhamel, managing partner di 17Capital, mengatakan rata-rata pinjaman perusahaannya pada tahun 2022 lebih dari US$250 juta, atau mencapai US$500 juta.
Pinjaman dalam bentuk adalah fenomena yang lebih baru, di mana belum ada data yang menunjukkan nilai outstanding pinjaman saat ini. 17Capital mengatakan nilai pinjaman semakin besar, sementara Carlyle mengatakan kisaran pinjaman antara US$50 juta hingga US$350 juta.
“Investor sangat tidak menyadari leverage yang mendasari di seluruh ekosistem ini,” kata Dan Zwirn, pendiri dan CEO Arena Investors LP yang berbasis di New York, seorang manajer institusional yang mengawasi lebih dari US$3,5 miliar aset. “Itu belum menyentuh investor PE, tetapi menjadi lebih jelas bagi investor real estate,” katanya, mengacu pada krisis utang baru-baru ini di sektor properti komersial.
Kebutuhan akan pembiayaan tambahan terkadang datang dari tekanan dari investor di dana ekuitas swasta, yang dikenal sebagai mitra terbatas atau LP, yang mengharuskan manajer ekuitas swasta, yang dikenal sebagai mitra umum atau GP, untuk membuat komitmen yang lebih besar ke dana mereka sendiri.
Persyaratan jumlah investasi yang harus dilakukan GP dalam dana ekuitas swasta telah meningkat menjadi 5% dari total ukuran dana dalam beberapa kasus, dari norma sekitar 1%, menurut Augustin Duhamel, managing partner di 17Capital.
Perusahaan manajemen pada akhirnya memiliki kontrol atas ke mana hasil dari pinjaman gaya baru ini akan pergi, meskipun belum ada bukti bahwa mereka digunakan untuk pembayaran dividen sejauh ini, kata Josh Ufberg, partner di pemberi pinjaman NAV dan GP Atalaya, sebuah perusahaan penasihat investasi alternatif yang berbasis di New York.
"Banyak hal ini didorong oleh kebutuhan GP untuk mendanai komitmen yang ada karena laju keluar menurun dan penggalangan dana lebih sulit dan valuasi tidak stabil," kata Michael Hacker, kepala global keuangan portofolio di AlpInvest Partners, sebuah divisi inti dari Carlyle. Dia mengacu pada model bisnis PE membeli perusahaan, mengambilnya secara pribadi dan menjualnya kembali ke pasar dengan keuntungan setelah jangka waktu tertentu.
Richard Sehayek, managing director di strategi kredit alternatif Ares Management, mengatakan pinjaman manco dapat sangat disesuaikan dan biasanya tidak cocok dengan model utang tradisional.
Meskipun belum ada insiden default yang diketahui, mengingat semuanya masih terlalu dini, itu tidak berarti beberapa pemberi pinjaman belum mengalami kerugian, kata Jason Meklinsky dari Socium.
Tetapi Hacker dari Carlyle, yang perusahaannya mengalokasikan sekitar 80% dari putaran pembiayaan portofolio pertamanya sekitar US$1 miliar untuk pembiayaan NAV dan manco, mengatakan tidak terlalu khawatir karena kesepakatan ini didasarkan pada kepentingan bersama.
"Ada banyak fleksibilitas," kata Hacker.
Pemberi pinjaman mengatakan rasio pinjaman terhadap nilai transaksi semacam ini bisa cukup konservatif, dari sekitar 15%. Namun, untuk pinjaman yang sangat dipesan lebih dahulu, rasio tersebut dapat mencapai 50% dalam beberapa kasus.
--Dengan asistensi Swetha Gopinath.
(bbn)
