Ini menjadi keluhan yang semakin umum dalam komunitas keuangan. Puluhan perusahaan properti China terlilit utang, termasuk raksasa industri Country Garden Holdings Co., yang berjuang untuk menghindari kebangkrutan. Para manajer keuangan internasional pun mengatakan bahwa ini terjadi lantaran praktik tata kelola yang buruk dan membuat mereka enggan berurusan dengan peminjam dari daratan China dalam jangka panjang.
Para ahli memperingatkan bahwa hal ini bisa mengakibatkan akses ke pembiayaan yang berkurang dan biaya pinjaman yang lebih tinggi dalam beberapa tahun ke depan, yang akan lebih menghambat ekonomi China yang sudah goyah.
"Dalam hal standar, ada penurunan yang jelas, dan ini tidak akan lagi ditoleransi oleh komunitas investasi global," kata Bajaj. "Kami semakin tidak toleran terhadap banyak perusahaan high-yield China karena kurangnya standar pengungkapan dan komunikasi yang langsung."
Perwakilan dari Wanda dan Country Garden tidak merespons permintaan tanggapan yang berulang kali diajukan.
Tentu saja, China tidak pernah menjadi contoh tata kelola perusahaan yang baik. Beberapa perusahaan telah lama dirundung oleh utang tersembunyi dan kesalahan akuntansi.
Tetapi dengan obligasi yang menghasilkan rata-rata lebih dari 9% setiap tahun antara 2012 dan 2020 - dibandingkan dengan kurang dari 7% untuk obligasi AS yang sebanding - para manajer keuangan, pada umumnya, merasa cukup nyaman untuk membiarkan hal itu terjadi begitu saja.
Keuntungan itu sekarang tinggal kenangan. Obligasi China, yang sebagian besar diterbitkan oleh perusahaan konstruksi, telah kehilangan lebih dari US$127 miliar nilainya sejak mencapai puncaknya dua setengah tahun yang lalu, di saat Beijing memperkenalkan kebijakan tiga garis merah untuk menghambat peminjaman oleh pengembang.
Kebijakan itu dimaksudkan untuk membantu mengendalikan tahun-tahun ekspansi berlebihan yang didorong oleh utang oleh pengembang dan spekulasi properti oleh pembeli rumah. Namun, kebijakan ini justru membuat sejumlah besar perusahaan gagal membayar utang karena biaya refinancing meningkat, dan mengakibatkan serangkaian restrukturisasi.
Sejumlah manajer keuangan global mengungkapkan bahwa meski mereka menyadari bahwa tata kelola perusahaan yang lemah merupakan faktor risiko ketika berinvestasi di China, standar, terutama terkait komunikasi konsisten dengan para kreditur, semakin memburuk.
Country Garden, setelah melewatkan tanggal jatuh tempo awal untuk pembayaran bunga dua obligasi dollar bulan lalu, membuat para investor dalam berada dalam kegelapan selama berminggu-minggu tentang apakah mereka berniat membayar kewajiban mereka sebelum batas waktu berakhir, dan akhirnya membayar bunga pada Selasa (06/09/2023) lalu. Yang lebih membuat para kreditur marah adalah fakta bahwa perusahaan tidak pernah menjelaskan kapan batas waktu toleransi sebenarnya berakhir.
Bulan lalu saja, perusahaan pengembang China Aoyuan Group Ltd. mengajukan pengumuman regulatori di mana mereka mengumumkan bahwa tiga perempat pemegang obligasi yang ada mendukung perjanjian restrukturisasi mereka. Bahasa tersebut membuat beberapa orang percaya bahwa perusahaan telah melewati ambang batas untuk mendapatkan persetujuan perjanjian tersebut. Namun, dukungan itu hanya berlaku untuk pemegang satu jenis obligasi tertentu.
Tahun lalu, perusahaan real estat yang didukung oleh negara, Greenland Holdings Corp. mengguncang pasar dengan permintaan tiba-tiba untuk menunda pembayaran obligasi dollar selama satu tahun. Mereka kemudian membayar obligasi lain yang jatuh tempo beberapa bulan kemudian.
Adapun pada 2021, Fantasia Holdings Group Co. mengejutkan para investor dengan gagal bayar pada obligasi dollar hanya beberapa minggu setelah meyakinkan para kreditur bahwa mereka tidak mengalami masalah likuiditas.
Seorang investor yang enggan disebut namanya menghubungi pendiri Fantasia, Zeng Jie, melalui aplikasi pesan WeChat setelah perusahaan tidak membayar utang dan bertanya kepada Zeng soal itu. Namun, Zeng menjawab dengan gambar GIF seekor kucing di dalam kotak pasir dengan kata-kata berbahasa China "Aku sedang buang air besar.”
Perwakilan dari China Aoyuan, Greenland, dan Fantasia tidak merespons permintaan komentar. Bloomberg juga telah meminta komentar dari Zeng, tetapi hingga kini belum diberikan.
"Memasuki pasar kredit bukanlah satu kesepakatan sekali jalan. Bahkan setelah muncul peristiwa ketidakmampuan atau kegagalan, sebuah perusahaan seharusnya tidak hanya melarikan diri," kata Lawrence Lu, seorang direktur senior peringkat perusahaan di S&P Global Ratings.
"Saatnya bagi perusahaan China untuk mengubah pola pikir jika mereka ingin kembali ke pasar modal."
Tata Kelola Buruk
S&P mengevaluasi perusahaan berdasarkan kualitas manajemen dan tata kelola mereka sebagai bagian dari penilaian kreditnya. Perusahaan pemeringkat ini mempertimbangkan faktor-faktor tata kelola, termasuk budaya manajemen, pelanggaran peraturan atau hukum, konsistensi komunikasi, dan kualitas pelaporan keuangan.
Menurut Lu, sebagian besar peminjam berperingkat spekulatif di daratan China mendapat nilai 'lemah', yang mencerminkan penurunan kinerja yang mencolok dalam beberapa tahun terakhir yang bersamaan dengan krisis likuiditas sektor properti.
"Komunikasi dengan berbagai pemangku kepentingan seharusnya lebih sering, transparan, dan perusahaan seharusnya memberikan perlakuan yang adil kepada semua investor," kata Lu. "Masih banyak yang harus dilakukan dibandingkan dengan standar global."
Namun, hal ini lebih mudah diucapkan daripada dilakukan, menurut seorang mantan investor reations di pengembang yang gagal bayar.
Posisi kas perusahaan sering berfluktuasi karena mereka mencoba menyelesaikan proyek, dan uang yang disisihkan untuk pembayaran bunga kadang digunakan untuk mendanai operasi di tengah tekanan likuiditas, kata orang tersebut, yang tidak ingin disebut namanya.
'Kami Tak Bisa Investasi'
Nana Li, Kepala Keberlanjutan dan Pengelolaan Aset untuk Asia-Pasifik di Impax Asset Management Group Plc dan mantan Direktur Riset China di Asian Corporate Governance Association, mengatakan para pembeli obligasi global sedang melakukan penilaian ulang alokasi kredit China.
"Manajer dana asing masih memiliki keinginan untuk berinvestasi di China, tetapi kini sedang berfluktuasi," kata Li. "Kami menghadapi pasar yang penuh ketidakpastian, dan ditambah dengan kurangnya transparansi, lebih sulit untuk membuat perkiraan. Tanpa perkiraan, kami tidak bisa berinvestasi."
Hal ini juga dapat memiliki dampak signifikan bagi perusahaan-perusahaan yang mencari pembiayaan, demikian menurut Tommy Wu, seorang ekonom senior di Commerzbank AG.
"Semua perusahaan harus beralih ke pembiayaan dalam negeri, yang akan semakin memberikan tekanan pada bank-bank lokal dan otoritas, yang sudah sibuk mengatasi masalah utang yang meningkat," kata Wu. "Ini juga akan meningkatkan biaya pembiayaan perusahaan China dan menggerus profitabilitas mereka, mengurangi keinginan mereka untuk mengembangkan bisnis, atau bahkan menyebabkan pemutusan hubungan kerja, yang semuanya akan makin membebani ekonomi China.
Beijing tengah berusaha memulihkan kepercayaan setelah data terbaru menunjukkan penjualan rumah merosot untuk bulan ketiga berturut-turut dan menambah tekanan deflasi. Pekan lalu, China memutuskan untuk mengizinkan kota-kota terbesarnya untuk mengurangi uang muka bagi pembeli rumah, dan juga mendorong bank untuk menurunkan suku bunga KPR.
Spekulasi bahwa otoritas mungkin akan memberikan dukungan lebih lanjut membuat saham beberapa pengembang yang sedang dalam kesulitan melonjak yang paling tinggi dalam sejarah pada Rabu.
Dalam pandangan Lombard Odier, Bajaj mengatakan bahwa kini kembali kepada regulator China untuk meningkatkan upaya dalam memastikan standar tata kelola perusahaan yang tinggi.
Ini termasuk Securities and Futures Commission (SFC) Hong Kong serta People's Bank of China, National Development and Reform Commission (NDRC), dan China Securities Regulatory Commission (CSRC).
"Regulator di China harus melakukan sesuatu," kata Bajaj. "Jika tidak, saya khawatir basis investor global akan semakin menyusut untuk obligasi perusahaan China."
Hal ini akan menjadi pukulan tambahan bagi ekonomi yang sudah kesulitan untuk menarik investor asing. Baru minggu lalu, Menteri Perdagangan AS Gina Raimondo mengatakan bahwa kalangan bisnis AS menganggap China semakin "tidak bisa diinvestasikan," meskipun Beijing telah berjanji dalam beberapa bulan terakhir untuk lebih baik dalam memperlakukan investor internasional.
--Dengan asistensi Lulu Yilun Chen, Emma Dong, April Ma, Alice Huang, dan Dorothy Ma.
(bbn)
