"Jika permintaan melebihi pasokan, hal ini cenderung baik untuk obligasi," kata Philip Fielding, salah satu kepala pasar-pasar negara berkembang di Mackay Shields UK, yang mengatakan bahwa dia sedang membeli surat utang negara berkembang di pasar sekunder untuk perusahaan obligasi senilai $134 miliar miliknya karena penawaran baru menurun.
"Dalam banyak kasus, lebih masuk akal untuk berinvestasi dan kemudian beralih ke penerbitan baru yang lebih murah daripada menunggu."
Kondisi moneter global yang lebih ketat mendorong peminjam dan investor untuk mencari rute pendanaan alternatif seperti kredit sindikasi, sekuritas terkait konservasi, dan obligasi dalam mata uang lokal. Instrumen-instrumen seperti itu dapat meringankan biaya pinjaman pemerintah sekaligus meminimalkan risiko mata uang dan ketidakpastian atas pembiayaan ulang (refinancing).
Bagi sejumlah pihak, beralih dari dolar juga memiliki motivasi geopolitik.
"Berita terbaru dari BRICS menunjukkan arah yang lebih jelas menuju negara-negara baru yang bersedia membentuk alternatif dari blok-blok Barat standar," kata Sergey Goncharov, pengelola dana di Vontobel Asset Management di New York. "Ketika negara-negara EM (negara berkembang) menerbitkan lebih sedikit utang, mereka beralih ke alternatif lain, seperti pemberi pinjaman regional, bank-bank supranasional, pasar-pasar lokal."
Lesunya pemulihan ekonomi China dan lonjakan imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat (AS) yang mencapai ke level tertinggi sejak sebelum krisis keuangan global, juga telah memicu pencarian pendanaan alternatif. Penjualan obligasi dolar senilai $1 miliar oleh Bahrain pada bulan Juli adalah satu-satunya kesepakatan non-investment grade sejauh ini dalam kuartal tersebut. Selain penjualan kecil oleh emiten investment-grade, aktivitas hampir berhenti sama sekali.
"Bagi emiten dengan peringkat lebih tinggi yang bisa menunggu untuk menerbitkan, mereka lebih suka menerbitkan nanti agar memiliki peluang lebih baik untuk meminjam dengan lebih murah," kata Reza Karim, pengelola investasi di Jupiter Asset Management di London. "Bagi beberapa emiten berperingkat rendah, suku bunga terlalu tinggi dan akses ke pasar modal juga terbatas."
Sebagian disebabkan karena minimnya penjualan baru, rata-rata imbal hasil utang kedaulatan negara berkembang telah mereda belakangan ini menjadi 8,26% hingga Jumat, setelah mencapai level tertinggi dalam sembilan bulan sebesar 8,43% ketika masalah ekonomi China memicu penjualan besar-besaran.
"Penawaran yang lebih sedikit akan berdampak positif dari segi teknis, terutama jika emiten beralih ke pasar pinjaman," kata Uday Patnaik, kepala pendapatan tetap pasar negara berkembang di Legal & General Investment Management yang berbasis di London. "Masalahnya adalah jika penerbit tidak dapat menemukan sumber pendanaan alternatif."
Modal Konservasi
Salah satu bidang di mana modal lebih mudah tersedia adalah perlindungan lingkungan. Gabon, yang sembilan per sepuluh dari wilayahnya tertutupi oleh hutan, menyelesaikan kesepakatan utang untuk lingkungan senilai US$500 juta bulan ini, guna membantu pembiayaan ulang sebagian dari utangnya dan mengumpulkan dana untuk pelestarian laut.
Ada hambatan dalam menyelesaikan penjualan ini, yaitu ketika penerbitan tertunda dan harus dihargai dengan imbal hasil yang lebih tinggi dari perkiraan. Akan tetapi, ini adalah salah satu dari serangkaian ternasaksi yang menunjukkan bahwa komitmen terhadap tujuan konservasi dapat membantu pemerintah mengatasi tantangan peminjaman.
Belize, Barbados, dan Ekuador telah mencapai kesepakatan serupa. Sementara Mozambik sedang melakukan pembicaraan dengan Belgia untuk mencapai kesepakatan tersebut.
"Bentuk-bentuk seperti ini seharusnya dipertimbangkan oleh negara-negara berdaulat," kata Carlos De Sousa, pengelola dana pasar-pasar negara berkembang di Vontobel Asset Management AG di Zurich.
"Ini menghemat uang negara, mengalokasikan dana untuk pelestarian alam, meningkatkan pasokan obligasi hijau dan biru, serta meningkatkan harga obligasi dari negara yang bersangkutan. Pada dasarnya, semua pihak untung."
Akan tetapi, kesepakatan terkait dengan lingkungan adalah hal yang rumit dan membutuhkan persiapan yang panjang oleh para emiten. Peminjam yang membutuhkan dana dengan lebih cepat memilih untuk melakukan kredit sindikasi, di mana banyak pemberi pinjaman yang berkontribusi. Di Afrika saja, terdapat 225 pinjaman semacam itu senilai US$32 miliar yang diberikan kepada pemerintah dan dunia usaha selama setahun terakhir.
"Kondisi pasar akan tetap menantang, terutama bagi ekonomi perbatasan yang paling rentan," kata Bartosz Sawicki, seorang analis pasar di perusahaan teknologi keuangan Polandia, Conotoxia. "Akibatnya, peningkatan popularitas kredit sindikasi, yang menyebarkan risiko gagal bayar antar pihak, kemungkinan akan terjadi."
Obligasi Lokal
Namun jika tujuannya adalah mengurangi ketergantungan pada penjualan obligasi berdenominasi dolar, tidak ada yang lebih baik daripada mengembangkan pasar lokal yang aktif. Negara-negara di seluruh dunia sekarang berupaya untuk menarik lebih banyak investor asing untuk membeli obligasi lokal mereka.
Di Amerika Latin, di mana hasil riil lebih tinggi dari rata-rata pasar negara berkembang, investor telah membeli obligasi lokal senilai US$8,5 miliar tahun ini hingga awal Juli. Jumlah tersebut merupakan yang terbanyak sejak 2019.
Peru, Chile, dan Republik Dominika adalah emiten yang paling menonjol. Sebagian dari hasilnya dialokasikan untuk proyek-proyek lingkungan, yang membuatnya lebih menarik bagi investor ESG.
Bank Pembangunan Baru (New Development Bank) sebagai pemberi pinjaman multilateral yang didirikan oleh negara-negara BRICS, mengatakan pihaknya bertujuan untuk meningkatkan porsi pinjaman dalam mata uang lokal hingga 30%, setelah sebelumnya kurang dari 20%. Mereka juga telah menerbitkan obligasi pertama dalam rand pekan lalu. Setelah ini, mereka mengatakan akan menerbitkan obligasi berdenominasi rupee India.
(bbn)
