Di permukaan, sebagian besar terlihat seperti gejolak kapitalisme biasa, perusahaan yang dirusak oleh kekuatan seperti perubahan teknologi atau munculnya pekerjaan jarak jauh yang telah mengosongkan gedung perkantoran di Hong Kong, London, dan San Francisco.
Namun di balik itu sering kali terdapat alur yang lebih dalam, dan lebih meresahkan: Beban utang yang membengkak selama era uang yang luar biasa murah. Sekarang, itu menjadi beban yang lebih berat karena bank sentral menaikkan suku bunga dan tampaknya akan menahannya lebih lama dari yang diperkirakan hampir semua orang di Wall Street.
Gelombang kesusahan yang meningkat, tentu saja, sampai tingkat tertentu memang disengaja. Terkejut saat inflasi melonjak, pembuat kebijakan moneter telah secara agresif menguras uang tunai dari sistem keuangan dunia, dengan sengaja berusaha memperlambat ekonomi mereka dengan menghentikan aliran kredit ke bisnis. Tak pelak, itu berarti beberapa perusahaan akan gagal.
Tetapi kantong-kantong kredit korporat terlihat sangat rentan setelah menggelembung selama tahun-tahun suku bunga yang sangat rendah, bahkan ketika perusahaan yang goyah dapat dengan mudah meminjam untuk menunda penghitungan.
Di Amerika, jumlah obligasi berbunga tinggi dan pinjaman dengan agunan — yang dimiliki oleh bisnis yang lebih berisiko dan kurang layak kredit — meningkat lebih dari dua kali lipat dari tahun 2008 menjadi US$3 triliun pada tahun 2021, sebelum Federal Reserve memulai kenaikan suku bunga tertajam dalam satu generasi, menurut ke data S&P Global.
Selama periode yang sama, utang perusahaan China non-keuangan melonjak relatif terhadap ukuran ekonomi negara itu. Dan di Eropa, penjualan obligasi sampah melonjak lebih dari 40% pada tahun 2021 saja. Banyak dari sekuritas itu perlu dilunasi dalam beberapa tahun ke depan, berkontribusi pada dinding utang US$785 miliar yang akan jatuh tempo.
Dengan melambatnya pertumbuhan di China dan Eropa — dan the Fed diperkirakan akan terus menaikkan suku bunga — pembayaran itu mungkin terlalu berat untuk ditanggung oleh beberapa bisnis. Di Amerika saja, tumpukan obligasi dan pinjaman bermasalah telah melonjak lebih dari 360% sejak 2021, data menunjukkan. Jika terus menyebar, hal itu dapat menyebabkan siklus gagal bayar berbasis luas pertama sejak era Krisis Keuangan Besar.
“Ini seperti karet gelang,” kata Carla Matthews, yang mengepalai masalah kebangkrutan dan pemulihan aset yang kontroversial di perusahaan konsultan PwC di Inggris. “Anda bisa lolos dengan sejumlah ketegangan. Tapi akan ada titik di mana itu terkunci."
Itu sudah mulai terjadi, dengan lebih dari 120 kebangkrutan besar di AS untuk tahun ini saja. Meski begitu, data menunjukkan, kurang dari 15% dari hampir US$600 miliar perdagangan utang pada tingkat tertekan secara global benar-benar gagal bayar. Itu berarti perusahaan yang berutang lebih dari setengah triliun dolar mungkin tidak dapat membayarnya – atau setidaknya berjuang untuk melakukannya.
Minggu ini, Moody's Investors Service mengatakan tingkat gagal bayar untuk perusahaan kelas spekulatif di seluruh dunia diperkirakan akan mencapai 5,1% tahun depan, naik dari 3,8% dalam 12 bulan yang berakhir pada bulan Juni. Di bawah skenario yang paling pesimistis, itu bisa melonjak setinggi 13,7% - melebihi level yang dicapai selama krisis kredit 2008-2009.
Tentu saja, masih banyak yang tidak pasti. Perekonomian AS, misalnya, secara mengejutkan tetap tangguh dalam menghadapi biaya pinjaman yang lebih tinggi, dan perlambatan inflasi yang stabil meningkatkan spekulasi bahwa Fed mungkin mengarahkan ekonomi ke soft landing. Selisih imbal hasil di pasar obligasi sampah AS — ukuran utama dari risiko yang dirasakan — juga telah menyempit sejak Maret, ketika keruntuhan Silicon Valley Bank secara singkat menaburkan kekhawatiran akan krisis kredit.
Namun, bahkan kenaikan gagal bayar yang relatif sederhana akan menambah tantangan lain bagi perekonomian. Semakin banyak gagal bayar meningkat, semakin banyak investor dan bank dapat menarik kembali pinjaman, pada gilirannya mendorong lebih banyak perusahaan ke dalam kesulitan karena opsi pembiayaan menghilang. Kebangkrutan yang dihasilkan juga akan menekan pasar tenaga kerja karena karyawan diberhentikan, dengan hambatan yang sesuai pada belanja konsumen.
"Anda akan melihat situasi - misalnya, di sektor ritel - di mana bisnis tidak masuk akal dan tidak ada jumlah perbaikan neraca yang akan menyembuhkan penyakit debitur tertentu," kata Cooper dari Cleary Gottlieb.
Realitas Pasca Pandemi
Di Canary Wharf London, nama HSBC terpampang di puncak menara perkantoran 45 lantai yang telah menjadi kantor pusatnya selama dua dekade. Itu salah satu konstelasi bank besar yang mengubah tepi sungai yang dulu terlantar di London timur menjadi pusat keuangan dunia.
Bahkan sebelum pandemi, bank diam-diam mengurangi ruang kantor di London, mencerminkan pemotongan biaya dan keluarnya Inggris dari Uni Eropa. Pekerjaan jarak jauh telah mempercepatnya.
Itu kejatuhan yang keras bagi Canary Wharf. Dua bangunan milik pengembang properti China Cheung Kei Group diambil alih oleh penerima setelah pembayaran pinjaman tidak dilakukan. Pada bulan Juni datang lebih banyak berita buruk: HSBC mengatakan akan berhenti pada akhir 2026.
Itu adalah pukulan lain bagi Canary Wharf Group, pengembang yang peringkat kreditnya telah dipotong jauh ke dalam sampah karena tingkat lowongan meningkat dan pengecer di sana kesulitan. Ini memiliki lebih dari £1,4 miliar (sekitar US$1,8 miliar) utang yang akan jatuh tempo pada tahun 2024 dan 2025.
Tidak ada industri lain yang menghadapi tekanan separah real estat komersial karena lambatnya gerakan kembali ke kantor yang telah mengosongkan gedung dan membuat pusat kota sepi. Lebih dari seperempat utang tertekan di seluruh dunia — atau sekitar US$168 miliar — terkait dengan sektor real estat, lebih banyak daripada kelompok tunggal lainnya, data menunjukkan.
Tapi sepertinya ada sedikit kelegaan di cakrawala. Sebuah survei oleh broker properti Knight Frank menemukan bahwa setengah dari perusahaan internasional yang disurvei berencana mengurangi ruang kantor. Membujuk penyewa kembali bisa mahal, terutama karena bisnis mencari ruang kerja yang lebih ramah lingkungan.
“Penyewa memiliki daya tawar sekarang,” kata Euan Gatfield, direktur pelaksana di Fitch Ratings.
Sebagian besar utang bermasalah yang terkait dengan sektor properti adalah akibat dari bangkrutnya real estate di China. Saat China Evergrande Group merestrukturisasi utangnya, perusahaan besar seperti Dalian Wanda Group Co. dan Country Garden Holdings Co. telah melihat harga utang mereka jatuh. Di AS, raksasa rekan kerja WeWork Inc., yang kerugiannya menumpuk sejak IPO 2020, memiliki obligasi jatuh tempo 2025 yang saat ini mencatat yield 70%.
Seiring dengan berkurangnya permintaan ruang kantor, Canary Wharf Group berusaha untuk mengurangi ketergantungan distrik pada industri keuangan, dengan rencana untuk menarik perusahaan ilmu hayati dan membangun lebih banyak tempat tinggal. Investor ragu: Salah satu obligasi perusahaan, yang jatuh tempo pada 2028, diperdagangkan sekitar 68% dari nilai nominalnya. Canary Wharf dan perusahaan lain menolak berkomentar.
Mesin Pembelian
Perusahaan private equity berkembang dengan kredit murah berkat resep sederhana: Temukan perusahaan untuk dibeli, pinjam uang dari Wall Street, lalu potong biaya untuk mendapat untung. Itu sering membuat perusahaan-perusahaan itu terlilit hutang, seringkali dengan pinjaman dengan suku bunga mengambang.
Tidak masalah ketika Fed menyematkan suku bunga mendekati nol, dan beberapa perusahaan pembelian tampaknya melihat sedikit risiko bahwa suku bunga akan naik — bahkan memilih untuk tidak membeli lindung nilai yang relatif murah yang akan melindungi perusahaan mereka. Sekarang, tagihan bunga sekarang melonjak pada pinjaman dengan suku bunga mengambang, mendorong banyak dari bisnis tersebut ke jurang.
Lebih dari US$70 miliar utang dari perusahaan milik swasta diperdagangkan pada tingkat yang tertekan. Shutterfly LLC, perusahaan percetakan foto online, adalah salah satunya.
Apollo Global Management membeli Shutterfly sekitar empat tahun lalu seharga sekitar US$2,7 miliar, sebagian besar dibiayai dengan utang. Ketika dibiayai kembali pada tahun 2021, suku bunga pinjaman berjangka sekitar US$1 miliar hanya sekitar 5%. Pada saat itu, Moody's berharap utang akan lebih mudah dikelola seiring dengan membaiknya bisnis.
Itu tidak terjadi. Sebaliknya, Shutterfly membakar uang tunai karena inflasi menekan konsumen dan bisnis.
Sementara itu, suku bunga pinjaman melonjak menjadi sekitar 10% tahun ini. Dengan prospek keuangan perusahaan yang semakin gelap, pemberi pinjaman setuju untuk menukar pinjaman dengan kewajiban baru yang akan menaikkan tagihan utangnya. Moody's mengatakan kesepakatan itu mirip dengan default dan menilai utang baru itu sangat dalam ke tingkat sampah. Apollo tidak menanggapi permintaan untuk mengomentari Shutterfly. Shutterfly menolak berkomentar.
Memupuk masalah
Naiknya biaya -bunga- memberikan ancaman ganda bagi perusahaan yang terkait dengan pengeluaran konsumen karena tagihan yang lebih tinggi menekan anggaran rumah tangga.
Periklanan adalah salah satu pengeluaran paling awal yang dipotong perusahaan ketika mereka bersiap menghadapi resesi, dan itu mungkin berimbas ke perusahaan seperti Audacy Inc. Salah satu pemilik stasiun radio terbesar di AS, Audacy memiliki utang lebih dari US$800 juta yang akan jatuh tempo tahun depan.
Pada bulan Mei, S&P memangkas peringkat perusahaan lebih jauh menjadi junk bond, memperkirakan akan dipaksa untuk merestrukturisasi utangnya karena ekonomi melambat. Audacy mengatakan dalam sebuah pernyataan bahwa saat ini sedang berbicara dengan pemberi pinjaman tentang opsi pembiayaan kembali. Obligasinya yang jatuh tempo tahun 2029 terakhir berpindah tangan dengan harga kurang dari 5 sen dolar.
Di tempat lain, kesengsaraan utang penjual kelontong Prancis Casino Guichard-Perrachon SA telah dibangun selama bertahun-tahun. Di bawah Jean-Charles Naouri, itu memulai serangkaian akuisisi untuk berekspansi ke pasar baru, termasuk Brasil. Ketika bisnis tumbuh, utang membengkak. Kemudian, pandemi menghadapi tantangan baru: Konsentrasi kasino di kawasan wisata menjadi bumerang selama penguncian, begitu pula kenaikan harganya selama inflasi yang mengikutinya.
Naouri sekarang tampaknya akan kehilangan cengkeramannya pada perusahaan, yang memiliki lebih dari €3 miliar (sekitar $3,4 miliar) utang yang jatuh tempo selama dua tahun ke depan dan terlibat dalam pembicaraan restrukturisasi utang yang diawasi pengadilan. Investor Ceko Daniel Kretinsky berada dalam posisi untuk mengambil kendali Kasino setelah mendapatkan dukungan dari kreditur utama untuk tawaran menyuntikkan €1,2 miliar ke toko bahan makanan. Kreditor akan menukar sebagian utang mereka dengan ekuitas.
Kasino menolak berkomentar.
--Dengan bantuan dari Jack Sidders, Irene Garcia Perez, Steven Church dan Emma Dong.
(bbn)
